4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增doi的时候怎么夹，doi是怎么夹非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据doi的时候怎么夹，doi是怎么夹点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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