5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(niá宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府n)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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